Riclassificazione del bilancio: come la banca rilegge i numeri dell’impresa

Come la banca legge il bilancio

Un imprenditore che si presenta in banca porta con sé un numero al quale attribuisce un significato preciso: l’utile dell’ultimo esercizio. È il numero che ha commentato con il commercialista, che ha discusso in assemblea e sul quale ha pagato le imposte. Quel numero, però, raramente viene assunto da solo e senza elaborazioni nell’istruttoria. A seconda dell’intermediario e del modello di analisi, le grandezze contabili possono essere riclassificate, normalizzate o integrate. Prima di calcolare un rapporto di indebitamento o una copertura del servizio del debito, l’analista ricostruisce le grandezze di partenza secondo una logica finanziaria che risponde a una domanda diversa da quella del bilancio d’esercizio. Il bilancio deve rappresentare in modo veritiero e corretto la situazione patrimoniale e il risultato dell’esercizio. L’analisi creditizia deve stimare quanta cassa ricorrente l’impresa produrrà e quanto debito effettivo dovrà servire.

Sono due domande legittime che producono due letture economico-finanziarie diverse dello stesso esercizio.

Il bilancio depositato non è un documento pronto per l’analisi

La prima ragione dello scarto è strutturale e non dipende dalla qualità del lavoro di chi redige il bilancio. Il codice civile consente alle società che non superano determinati limiti dimensionali di redigere il bilancio in forma abbreviata ai sensi dell’articolo 2435-bis. Quando l’impresa si avvale di questa facoltà lo stato patrimoniale viene esposto per voci aggregate e, soprattutto, la società è esonerata dalla redazione del rendiconto finanziario previsto dall’articolo 2425-ter.

La conseguenza pratica è rilevante. Il documento che descrive come la gestione ha prodotto o assorbito liquidità è precisamente quello che può mancare dal fascicolo depositato. L’analista deve quindi ricostruire il flusso di cassa per differenze fra due esercizi, e la ricostruzione è tanto più approssimativa quanto più il bilancio è aggregato.

C’è un secondo effetto, meno noto. La nota integrativa del bilancio abbreviato non è una versione ridotta dell’originale: è un elenco selettivo, che l’articolo 2435-bis costruisce richiamando alcuni numeri dell’articolo 2427 e omettendone altri. Fra quelli non richiamati figurano il numero 22, che impone il prospetto delle operazioni di locazione finanziaria con il valore attuale delle rate non scadute, e il numero 19-bis, che impone l’indicazione dei finanziamenti effettuati dai soci con separata evidenza di quelli postergati. Sono le due informazioni che servono per ricostruire il debito reale. Un’impresa può quindi depositare un bilancio pienamente conforme che non contiene gli elementi necessari a leggerne la posizione finanziaria.

Questo non è un difetto della norma, che persegue una finalità di semplificazione amministrativa. È però un dato operativo che l’impresa dovrebbe conoscere, perché l’informazione mancante non viene dedotta a favore di chi la omette.

Le rettifiche che riscrivono il risultato economico

Sul conto economico la riclassificazione persegue un obiettivo dichiarato: separare ciò che l’impresa produrrà ancora da ciò che ha prodotto una sola volta. La prassi corrente fra analisti e intermediari, che non discende da un obbligo normativo uniforme, tende a isolare le componenti non ricorrenti e a normalizzare quelle influenzate da scelte discrezionali dei soci.

Rientrano tipicamente nell’esame le plusvalenze da cessione di cespiti, i contributi una tantum, le sopravvenienze, gli effetti di operazioni straordinarie, i compensi agli amministratori quando si discostano sensibilmente da un valore di mercato per la funzione svolta, i canoni di locazione verso parti correlate e la capitalizzazione di costi di sviluppo. Nessuno di questi elementi è irregolare. Ciascuno, però, modifica il risultato dell’esercizio senza modificare in misura corrispondente la capacità prospettica dell’impresa di generare cassa.

L’esito è un margine normalizzato che può essere superiore o inferiore a quello contabile. La direzione non è prevedibile a priori, e questo è il punto che molti imprenditori non considerano: la riclassificazione non è una revisione al ribasso per prudenza, è una ricostruzione che in alcuni casi migliora il profilo dell’impresa rispetto a quanto il bilancio mostra.

Le rettifiche che riscrivono il debito

Sul lato finanziario la ricostruzione incide sulla posizione finanziaria netta e segue una logica simmetrica: far emergere gli impegni che producono uscite finanziarie contrattualmente dovute anche quando la loro rappresentazione contabile non li colloca fra i debiti finanziari.

Il caso più frequente è il leasing. Nei bilanci redatti secondo i principi contabili nazionali il locatario applica il metodo patrimoniale e rileva i canoni fra i costi della produzione, mentre il debito implicito non compare nel passivo. L’informazione resta disponibile nel prospetto richiesto dall’articolo 2427, numero 22, per le operazioni che trasferiscono al locatario la parte prevalente dei rischi e dei benefici. Molti analisti la utilizzano per ricondurre il leasing a debito finanziario, con un doppio effetto: il debito aumenta del valore attuale delle rate non scadute mentre il margine operativo migliora, perché i canoni escono dai costi operativi.

Il secondo caso riguarda i finanziamenti dei soci. L’articolo 2467 del codice civile stabilisce, per le società a responsabilità limitata, che il rimborso dei finanziamenti dei soci è postergato rispetto alla soddisfazione degli altri creditori quando sono stati concessi in presenza di un eccessivo squilibrio dell’indebitamento rispetto al patrimonio netto oppure in una situazione nella quale sarebbe stato ragionevole un conferimento. Una parte degli analisti tratta i finanziamenti postergati come risorse assimilabili ai mezzi propri, escludendoli dal debito finanziario. Si tratta di una valutazione interpretativa, non di un automatismo: la qualificazione dipende dalle circostanze in cui il finanziamento è stato erogato, e alcuni intermediari la subordinano a un impegno formale dei soci a non chiedere il rimborso per la durata dell’operazione.

Rientrano nello stesso esame gli anticipi su fatture e le cessioni pro solvendo, che trasferiscono liquidità senza trasferire integralmente il rischio di mancato incasso, i debiti tributari o previdenziali rateizzati e gli impegni fuori bilancio quando rilevanti.

Due imprese, lo stesso utile, due letture opposte

L’esempio che segue è costruito a fini illustrativi. Non rappresenta un caso reale e non riproduce condizioni ottenibili da alcuna impresa.

Ai soli fini dell’esempio si ipotizza che l’intermediario, sulla base delle caratteristiche del finanziamento e degli eventuali impegni assunti dai soci, accetti di escludere i 500.000 euro dal debito finanziario rettificato. Non si tratta di una conseguenza automatica della postergazione civilistica.

Lo stesso indicatore, calcolato sugli stessi bilanci, passa da una perfetta parità a una distanza di quasi il doppio. Nessuno dei due bilanci è stato corretto e nessuna informazione è stata aggiunta dall’esterno. È cambiata soltanto la griglia di lettura, e con essa la percezione del rischio che l’intermediario è chiamato ad assumere.

Va precisato che i trattamenti descritti non sono uniformi. Politiche creditizie, modelli interni e prassi di analisi differiscono fra intermediari, e lo stesso finanziamento soci può essere considerato quasi-equity da un istituto e debito da un altro. L’esempio mostra un meccanismo, non una regola di calcolo applicabile in modo identico ovunque.

La conseguenza sulla trattativa

L’impresa che non ha ricostruito il proprio bilancio riclassificato si trova in una posizione negoziale asimmetrica. Discute condizioni, importi e durate sulla base di grandezze che la controparte ha già sostituito con altre, e interpreta come rigidità commerciale quella che spesso è la conseguenza aritmetica di una lettura diversa dei medesimi documenti.

L’asimmetria produce due errori speculari. Il primo consiste nel sovrastimare la propria capacità di indebitamento, presentando richieste che l’analisi rettificata rende insostenibili. Il secondo, meno visibile ma altrettanto costoso, consiste nel sottostimarla: imprese che dispongono di margini normalizzati migliori di quelli contabili e che rinunciano a operazioni sostenibili, oppure accettano condizioni peggiori di quelle compatibili con il proprio profilo, semplicemente perché non hanno reso leggibile l’informazione che le avrebbe sostenute.

Quest’ultimo punto merita attenzione. Le informazioni che migliorano il profilo dell’impresa non emergono automaticamente. Un finanziamento soci postergato che non viene segnalato resta un debito. Una plusvalenza straordinaria che gonfia il margine può essere individuata senza difficoltà, mentre un costo non ricorrente che lo deprime può passare inosservato se nessuno lo evidenzia.

Che cosa può ricostruire l’impresa prima della richiesta

La ricostruzione non richiede strumenti sofisticati. Richiede che alcune domande vengano poste prima dell’istruttoria anziché durante.

L’impresa dovrebbe sapere quale parte del proprio risultato deriva da eventi non destinati a ripetersi e quale parte risente di scelte discrezionali dei soci. Dovrebbe conoscere il valore attuale delle rate di leasing non scadute, indipendentemente dal fatto che il proprio bilancio lo esponga. Dovrebbe distinguere, all’interno dei debiti verso soci, quelli postergati da quelli ordinariamente esigibili. Dovrebbe verificare la coerenza fra la propria rappresentazione del debito e quella che emerge dalla Centrale dei Rischi, che registra le esposizioni verso il sistema secondo logiche proprie. Dovrebbe infine ricalcolare gli indicatori principali sulle grandezze rettificate anziché su quelle contabili, verificando in particolare la copertura del servizio del debito con il simulatore DSCR o con un calcolo equivalente.

Il risultato di questo lavoro non è un documento da consegnare alla banca. È una base di conoscenza che consente di sapere in anticipo quale operazione ha una probabilità ragionevole di risultare sostenibile, quale informazione va resa esplicita e quali aspetti del profilo richiedono un intervento che non può essere improvvisato alla vigilia dell’istruttoria.

La bancabilità aziendale viene comunemente descritta come l’esito di una valutazione esterna. Osservata dal lato della costruzione dei dati, è anche il prodotto di una scelta informativa dell’impresa: quella di conoscere, prima di chiedere, la versione dei propri numeri sulla quale verrà effettivamente decisa la risposta.